Структура капитала. Теория структуры капитала. Целевая структура капитала

Раскрытие вопроса начнем с того, что выявим сущность понятия «капитал». Трактовка термина неоднозначна. На западе под капиталом подразумеваются все источники средств для финансирования активов (по сути все статьи пассива баланса). Часто термин используется по отношению и к активам (активный капитал), и к пассивам (пассивный капитал).

В наиболее широком смысле капитал - это имущественный комплекс, при помощи которого его владелец предполагает получать доход в будущем, т.е. то, что способно приносить доход в будущем.

В данной работе мы будем понимать под капиталом источники финансирования.

Тогда в состав капитала будут входить следующие источники средств:

собственные источники (уставный капитал, фонды собственных средств, нераспределенная прибыль);

заемные средства (ссуды банков, облигационные займы);

временные привлеченные средства (кредиторская задолженность).

В теориях структуры капитала он, прежде всего, рассматривается с точки зрения собственного и заемного.

Теория структуры капитала базируется на сравнении затрат на использование собственного и заемного капитала и анализе влияния различных вариантов их соотношения на рыночную стоимость компании, которая определяется суммой чистых дисконтированных потоков от вложенных средств. Теория структуры капитала решает вопрос: влияет ли на текущую оценку то, какие элементы капитала используются и в каком соотношении.

Существует несколько теорий структуры капитала, которые мы и рассмотрим ниже. Укрупнено их делят на две группы: статические и динамические. Статические методы предполагают нахождение оптимальной структуры, максимизирующей текущую оценку, и дальнейшее изменение размера капитала строго в соответствии с ней. Динамические методы учитывают влияние информационного потока на принятие управленческих решений относительно источников финансирования, не предполагают нахождения оптимальной структуры.

В статическом подходе существуют две альтернативные теории структуры капитала: традиционная теория и теория Миллера - Модильяни (теория ММ).

Что касается традиционного подхода, он, исходя из практики, предполагал, что с ростом доли заемных средств до некоторого уровня стоимость собственного капитала не менялась, а затем увеличивалась возрастающими темпами. Основывалось это на том, что стоимость заемного капитала вне зависимости от его величины ниже стоимостисобственного капитала из-за меньшего риска. При небольшом увеличении доли заемных средств, стоимость заемного капитала не увеличивается, стоимость заемного капитала растет с ростом доходности, требуемой владельцами заемного капитала.

Теория ММ, первоначально предполагала, что стоимость любого предприятия определяется исключительно его будущими доходами, а значит не зависит от доли в капитале собственных и заемных средств. Она основывалась на концепции идеальных рынков капитала. Учет влияния налога на прибыль согласно этой теории привел к выводу о том, что стоимость акций предприятия должна непрерывно возрастать по мере роста доли заемного капитала, так как появляется экономия за счет эффекта налогового щита. Однако экономия за счет снижения налоговых выплат обеспечивает повышение стоимости предприятия по мере увеличения доли займов в его капитале лишь до определенных пределов. Начиная с некоторого момента при увеличении доли заемного капитала стоимость предприятия начинает снижаться, поскольку экономия на налогах перекрывается ростом затрат из-за слишком большой доли заемных средств.