Влияние денежных потоков на стоимость предприятия. Доходный подход к оценке бизнеса

· Финансовое планирование текущей деятельности

· Финансовое планирование инвестиционной деятельности

· Управление рыночной стоимостью компании (максимизация)

Сводная таблица по данной классификации приведена ниже в таблице 1.

Таблица 1. Классификация денежных потоков по преследуемым целям управления

Приоритетные цели управления	Модель менеджмента	Соответствующие целям управления денежные потоки
Максимизация текущих финансо-вых результатов деятельности не осуществляющего инвестиций предприятия	Операционный менеджмент	Операционный денежный поток
Обеспечение текущей платеже-способности осуществляющего инвестиции предприятия	Операционный менеджмент	Операционный, инвестиции-онный, финансовый денежные потоки
Управление рыночной стоимостью компаний (Value Management)	Стратегический менеджмент	Денежный поток для владель-цев собственного капитала, свободные денежные потоки

Максимизация указанных в данной классификации денежных потоков позволяет, соответственно, достигать поставленных приоритетных целей управления. Здесь следует указать на неточности, связанные с различиями в понятиях, используемых в отечественной и зарубежной практике.

Инвестиционный денежный поток рассматривается, если компания осуществляет активную финансово-хозяйственную деятельность, связанную с инвестициями. С.В. Валдайцев комментирует данный вопрос следующим образом: "… классификация приводится в немецкоязычных учебниках по экономике предприятия, где инвестиционный денежный поток выделяется как прибавление к операционному денежному потоку, превращающему его в совокупный свободный денежный поток брутто". Финансовый поток в данном контексте будет разностью между чистым свободным денежным потоком и упомянутым свободным денежным потоком брутто.

С другой стороны, финансовый денежный поток в рамках данной классификации следует рассматривать как денежный поток, "представляющий собой сальдо поступлений средств от получения новых кредитов и платежей, связанных с обслуживанием и погашением старых и новых кредитов", пишет С.В. Валдайцев. Таким образом, финансовый денежный поток включает в себя заемное финансирование, в то время как инвестиционный денежный поток сочетает в себе внутреннее и внешнее долевое финансирование и самофинансирование. Отсюда предложенное С. В, Валдайцевым иное название финансовых денежных потоков - кредитные.

Свободный денежный поток (Free Cash Flow) в отечественной практике называют бездолговым, поскольку в нем не учитываются денежные потоки, связанные с кредитной деятельностью (по классификации - финансовые или кредитные). Исходя из этого, можно сделать вывод: в чистом виде управление свободными денежными потоками требует управления операционными и инвестиционными, в то же время во внимание не берется управление финансовыми денежными потоками.

Наряду со свободным денежным потоком в данной классификации приводится денежный поток для владельцев собственного капитала, причем управленческие цели, которым соответствуют указанные денежные потоки, совпадают. Таким образом, наиболее эффективной является оценка денежных потоков для владельцев собственного капитала (Equity Cash Flows) либо общего сальдо операционных денежных потоков, инвестиций предприятия, а также всех финансирующих их незаемных притоков средств (Free Cash Flows). Отсюда возникает вопрос - какой из денежных потоков следует брать во внимание для управления справедливой рыночной стоимостью компании? Ниже в таблице 2 приведены сравнительные данные по использованию денежных потоков для владельцев собственного капитала и свободных денежных потоков.

Таблица 2. Практическое использование денежных потоков для владельцев собственного капитала и свободных денежных потоков в реализации управленческих целей

Критерий оценки	Equity Cash Flows (денежный поток для владельцев собственного капитала)	Free Cash Flows (общие сальдо операционных денежных потоков, инвестиций предприятия, а также всех финансирующих их незаемных притоков средств)
Приоритетные цели управления	максимизация и оценка справедливой рыночной стоимости компании (ее акционерного или всего инвестиционного капитала)
Управление денежным потоком производится в интересах	акционеров (владельцев собственного капитала)	всех лиц, делящих с предприятием риски бизнеса (stakeholders)
Прогнозирование	усложняется в связи с трудностью составления обоснованного и реалистичного плана движения кредитных средств	легче, т.к. Free Cash Flows не учитывают стоимость и движение кредитных средств