Влияние денежных потоков на стоимость предприятия. Доходный подход к оценке бизнеса

Денежные потоки - серия ожидаемых периодических поступлений денежных средств от деятельности предприятия. На основе оценки денежных потоков строится доходный подход к оценке бизнеса. Он определяет стоимость предприятия на основе будущих доходов, то есть тех, которые предприятие может принести в будущем. Комментируя применимость данного метода на практике, С.В. Валдайцев пишет, что доходный подход позволяет определить величину, "относительно которой инвестор будет пытаться добиться более низкой цены приобретения бизнеса (его доли), тем самым делая свою инвестицию в предприятие более выгодной, чем альтернативное и сопоставимое по рискам вложение тех же средств". Однако существует ряд ограничений в применении данного подхода. В первую очередь, комментирует С.В. Валдайцев, подход позволяет оценить стоимость бизнеса в представлении того инвестора, "который имеет или будет иметь стопроцентный контроль над данным предприятием". Такое ограничение объясняется тем, что оценивание будущих доходов предприятия имеет смысл для того, кто будет иметь доступ к этим доходам, а также сможет законным путем вывести их. Здесь следует учитывать, что управление предприятием осуществляется командой менеджеров в интересах собственников этого предприятия (акционеров). Заметим, что максимизировать денежные потоки - в интересах последних.

Доходный подход учитывает не только сами активы предприятия, но и их взаимодействие в ходе функционирования, а также экономические взаимосвязи и окружение бизнеса. Иными словами, при оценке бизнеса доходным подходом в виде "доходов" учитываются суммарные денежные потоки по всем видам деятельности.

Методы доходного подхода оценки предприятия основаны на определении текущей стоимости будущих доходов. В мировой практике существует два основных метода:

· Метод капитализации дохода

· Метод дисконтирования денежных потоков

Поскольку в данной работе берется во внимание функционирование предприятий, реализующих инвестиционные проекты (которые влияют на денежные потоки) либо молодых предприятий, для оценки стоимости таких предприятий применяется метод дисконтирования денежных потоков. В то время как метод капитализации дохода применяется в случае оценки предприятий, успевших накопить активы и получающих стабильный доход, который не будет меняться во времени (подобное допущение нерационально при работе с предприятиями, осуществляющими инновационные проекты).

Результаты доходного подхода позволяют руководству предприятия (а, в конечном счете, и акционерам) выявить проблемы, тормозящие развитие бизнеса, а также принимать решения, направленные на рост дохода. Кроме того, комментирует В.А. Щербаков в "Оценке стоимости предприятия (бизнеса)", "при прогнозировании разновременных денежных потоков предприятия учитывается стоимость денег во времени".

Для оценки денежных потоков необходимо в первую очередь определиться с предметом оценки. В мировой практике существует большое количество разновидностей денежных потоков. Они различаются по преследуемым управленческим целям, по видам деятельности, по методам учета. Исходя из перечисленных параметров, можно рассмотреть несколько классификаций.

Классификации РСБУ и МСФО

Согласно классификации денежных потоков по РСБУ и МСФО они сводятся к следующим разновидностям (денежные потоки по видам деятельности):

· Денежные потоки от инвестиционной деятельности

· Денежные потоки от финансовой деятельности

· Денежные потоки от текущей (операционной) деятельности

При сравнении классификаций РСБУ и МСФО можно сделать выводы о том, что последняя предоставляет возможность компаниям выбор метода представления операционных денежных потоков: прямой или косвенный. Однако в п. 19 МСФО (IAS) 7 приоритет отдается прямому методу представления операционных денежных потоков.

Классификация используется при представлении информации о движении денежных средств и их эквивалентов. Разделение по трем видам деятельности позволяет обеспечить пользователей финансовой отчетности полезной информацией для принятия экономических решений.

Среди недостатков классификаций РСБУ и МСФО можно отметить жесткое выделение инвестиционной и финансовой деятельности предприятия. Такая постановка вопроса имеет смысл, если инвестиционная деятельность рассматривается, как отдельный бизнес предприятия.

Классификация денежных потоков по соответствию целям управления

Иной классификационный признак для денежных потоков - преследуемые руководством предприятия управленческие цели. В данном контексте можно выделить три приоритетных цели, которым и будут соответствовать денежные потоки: